[] 来源：中国证券网 2008-01-21 07:58
奥运后结束？谢国忠PK罗杰斯 次贷危机如何影响中国牛市
谢国忠PK罗杰斯：次贷危机如何影响中国牛市?
跟07年火热的市场相比，08年的股市开局，发生了一些明显的变化。交易大厅人满为患的拥挤，和开户办理处排成长龙的情形，在这个新年显然没有再出现了，取而代之的，却是证券公司在悄悄的竞争客户， 而投资者对股市的态度，已经不再像以往那样专注和热情高涨。那么，什么样的变数会左右中国股市的2008？在这场充满了悬念的博弈中， 中国股市又会为2008年的中国经济，画出一波什么样的行情呢？
2007年，很多A股投资者都养成了这样一种习惯，每天早晨先了解一下全球资本市场的情况。 的确，全球资本市场现在是打断骨头连着筋的关系，那么，美国那边爆发的次级贷风波今后还会对A股市场带来什么样的影响，我们也采访了证券市场的资深人士谢国忠先生。
谢国忠 次级债有蔓延可能 牛市奥运会后结束
记者：现在是三、四天的时间，那么我们发行的股指跌了已经下行了三百多点，这个速度是非常快的，那么引起这样剧烈的原因是什么？
谢国忠：是因为美国的次债的危机引起了那个香港的股市下跌，有不少股票呢，在香港跟上海两地都有挂牌，这个香港的股票下跌呢，对上海的话是有一定影响的。 因为我们有了一些QDII和QFII，就是外资进来的钱和那个内资出去的钱，虽然说我们那个股市的话，不是开放的，但是呢，我们开了两个窗呢，这两个窗呢不是说那么大，但是也是有一定影响的。
2007年，中国投资者发现，中国股市与世界经济之间呈现出了前所未有的紧密联系。 2007年2月27日，中国上海、深圳股市出现暴跌，跌幅达9%左右，为十年来最大跌幅。抛售浪潮迅速蔓延至亚洲、欧洲和美国的各大股市， 人们突然发现，这是中国股市的动荡首次对全球市场形成重大冲击。也就是从这一天开始，更多的中国投资者开始格外关注国际股市的行情，而几乎每一次国际股市的巨大波动，也都会引发中国股市的余震。在2007年8月份，次级贷危机爆发时，中国股市还在延续着如火如荼的升势，就在人们对这种背离感到或是喜悦或是疑惑的时候，次贷危机最终还是传导到了中国股市，而且毫不客气地引爆了一波大跌。上周五，股市终于收红，但是令人疑惑的是，这是风浪的开始还是结束呢？
记者：如果就是次债的这个风波继续的蔓延下去的话，您觉得中国的股市会受到多大的影响？
谢国忠：明年的话影响可能就会更大，今年因为我们自己本身近期的一个，一个还是势头还是比较旺的。一个惯性我们还是朝前走的比较快。但如果美国经济的话，09年还不好， 我们那个影响的话就会比较大了。整个新兴市场就是那个牛市的话，就结束了，这是新兴市场的牛市也是从03年开始的嘛，今年的话是发达市场就是市场进入熊市，新兴市场进入振荡，明年的话，很可能新兴市场也进入熊市，07年的话，是那个03年之后的一个，整个一个牛市的话，从国际上来说是最后的一年。
记者：您为什么会说是最后一个牛市，最后一年的牛市？
谢国忠：牛市的话上升的话，3到4年一般是正常的，然后3到4年的时候出现经济问题的，它就会进入一个熊市的，国际市场熊市的话，从08年开始进入了，这个熊市可能会维持个两年吧。
记者：您觉得所以中国的这个股市也相应的进入一个熊市？
谢国忠：中国的股市可能是迟后于国外的股市一年吧，像我们在2001年进入的熊市，而国际市场是2000年的时候进入熊市，在98年进入熊市，国际市场97年进入熊市，所以有我们是股市明年的问题比较大一点了。
谢国忠先生认为，除了国际经济环境的影响，国内宏观经济政策的影响会更为明显，2007年，为防止经济增长由偏快转为过热，防止物价由结构性上涨演变为明显的通货膨胀。央行连续六次加息，并11次提高存款准备金率。而适度从紧的货币政策已经开始显现效应。
谢国忠：我们的就是今年的那个信贷的政策的话，扩张的规模的话，可能还是比较紧的，政府在那边说上了六千亿，12%的增加，那么去年名义GDP增加就16%，我们现在这个指标的话，比那个名义GDP增加速度的话，低了近四百分点，那比较紧的一个货币政策，但是如果这样政策维持，维持一年的话，对经济影响还是很大的，因为中国的宏观调控，刚刚开始那个它对经济的影响和对股市的影响都有滞后的一个效应，所以刚开始宏观调控政策的话，大家可能还没感到到底有多严重，所以明年，明年大家感觉的话会更强烈一点，所以呢就是对公司的盈利的话，会比较明显的影响的。
其实，在谢国忠先生列举的诸多来利空因素的同时，我们也无法忽视推动股市上行的有利因素，比如人民币升值，以及奥运的来临，2007年上半年，投资大鳄索罗斯表示，中国股市在2008年奥运会结束前肯定会保持平稳运行。全国人大常委副委员长成思危在接受我栏目专访的时候，也表示中国股市在2008年奥运会前还会是慢牛市，此外，一项对300家上市公司所作的跟踪分析显示，由于主营业务仍是上市公司的主要利润来源，在利润率回升和成本控制不断改善的背景下，上市公司本身对其2008年的业绩总体上保持乐观预期。而上市公司业绩，无疑是推动2007年股指频创新高的主要动力。 （CCTV）
2008年中国股市注定会充满变数。
罗杰斯：如果买对了公司，牛市会持续20年30年；如果买错了公司，牛市已经结束。
就在中国A股大幅振荡的时候，一个著名的国际投资大师出现在了中国，他就是吉姆?罗杰斯。罗杰斯被称作华尔街的黄金眼，他不仅在国际资本市场上呼风唤雨，还多次对中国股市的走势作出评价。而他的评价有时候甚至能影响股市的走势，去年1月份，他来中国接受过我们栏目的专访时说，中国股市有风险。那么，时隔一年，这次罗杰斯对A股市场得评价是否发生了一些变化呢？
2007年1月，罗杰斯先生来到中国股市做了一番的考察，当时股指正要突破3000点关口，而他得出的结论是，中国股市过热，也许市场可能继续上涨，但是几乎所有人对股市的热情，让他看到了潜在的危险。但是一年过去了，中国股市在2007年翻了一番，依然是全球股市中最耀眼的明星
吉姆.罗杰斯：那时我的确说过有潜在的泡沫，中国股市是很繁荣，这是一个泡沫，但是还没有形成，是个潜藏的泡沫，问题是，恐怕很多中国人不知道，什么是潜在的泡沫，我已经明白，潜藏是说一个潜在的泡沫，不是说它是个泡沫，而是说可能会有问题，上世纪九十年代，美国的股市就是冲高成这样，然后突然这样跌下来，人们损失惨重，在日本上世纪80年代，也是冲高成这样，然后突然这样跌下来，人们倾家荡产，在中东，2005年的时候，也是这样冲高，然后狂泻，这些都是么多危险的股市，我想再次提醒你们，那种形态的股市是非常危险的，要小心，我买了中国的股票，都是经过了慎重的考虑，中国有很好的未来，我没有卖中国的股票，我希望我能够继续持有中国的股票，当然了，如果泡沫继续膨胀，我会卖的。
罗杰斯告诉记者，自己依然没有卖出任何一支自己持有的中国股票，但是在他看来，任何单边市都充满着危险，对于目前的中国股市，他依然保持着自己的审慎乐观。
吉姆.罗杰斯：我去年和今年都在讲，如果市场是那样一种持续的涨法，那就得特别小心，如果市场像能样涨会杀死人的，使人们损失惨重.如果它上升很快，那么它下跌的时候，你损失很快，这是你们要当心和必须学习的，很多人损失，很多人不赚钱，因为这样持续上涨的股市不是正常的股市，是一种危险的股市，很多人即使在大盘往上的时候也不赚钱，因为这是一种危险的股市，股市只有这样波浪前进，人们才能挣钱。
而对于次级贷带来的影响，罗杰斯先生却认为，真正用心的投资者大可不必管它，关键是买对好的企业。
吉姆.罗杰斯：美国经济衰退，次级贷危机会更严重，肯定会影像跟美国有经营活动的中国企业，这是肯定的，这一切会影响中国很多人，中国经济的某些部分依然会迅速发展，而一部分会降下来，这就是市场之道，成功的投资者，会买进有潜力的，卖掉那些可能会糟糕的，我们不是在说一个股票的市场，而是一个是市场里的个股，付豫，不要买你不知道的东西，如果要买一只股票，你应该对它很清楚，有人告诉你说，买这只股票吧，你不应该买，你应该对它很清楚才对，你知道为什么中国股市有很多人损失吗，因为他们根本不知道他们买的是什么。
要知道自己在买什么样的产品，罗杰斯先生为此所作的工作，曾经给我们留下了深刻地印象，2007年1月，当银行股正成为股民们争相购买的香饽饽的时候，罗杰斯先生也对它发生了兴趣，进行了一番考察，但是，当他请银行工作人员为他打印存折的帐户情况时，对方却告诉他，尽管这是同一家银行，但由于存折是在上海开户的，无法在北京打印。罗杰斯先生对此无法理解。
尝试了多家银行后，罗杰斯先生都没能办理好这笔业务，他当即告诉记者，这至少说明，中国的银行服务意识还很不够，与世界一流银行的水平依然有不小距离，他不会购买中国的银行股。然而，让罗杰斯先生更加吃惊的是，一年过去了，中国银行(601988)股的涨幅普遍翻番甚至接近三倍，而这个小小的服务项目，依然没有得到任何改进。
吉姆.罗杰斯：还是一样的，太不可思议了，太让我吃惊了，我今天又去了，去看看帐户的变化，还是说不能，得到上海去，那真的不是很好的管理，不是一个银行应有的方式，其他国家都不是这样的，我是顾客，你觉得我会高兴吗？
作为顾客的罗杰斯先生，当他作为一个投资者的时候，他再次地作出了这样的判断。
吉姆.罗杰斯：我才不会买银行的股票，不想买它们的股票。看上去并不好，非常贵，运营得不是很好。
毫无疑问，中国银行业的服务质量有待改进，但是，中国银行业之所以在2007年走出了一波精彩的行情，也跟银行业作出的诸多改革，以及业绩的增长息息相关，我们听到罗杰斯先生作出这样的评价，也许最大的价值不在于结论，而在于作为一个投资者，他是如何以一种最简单却又最深刻的方式做功课，也许看到这些，我们能够明白，为什么在他批评美国花旗银行也不是很好的股票之后，不到一年的时间花旗银行就暴出的"98亿美元"巨亏。而这一次，这个善于观察的投资家，还非常认真地提醒中国投资者注意一些上市公司的报表，它们因为突然增加了可观的利润，而受到市场的追捧，罗杰斯先生却很不以为然。
吉姆.罗杰斯：有很多股票在去年获得很好的收益是因为从股票市场上获利，那些公司年报上有收益是股票投资收益，那时危险的，令人担忧的，那不是一种可以继续再发生的收益.你得小心，看看公司到底是哪种收益，你应该买那种经营很好，而且每年都持续从经营中获利的企业，而且这里面并没有股票投资收益。
那么，在这位小心谨慎的投资大师眼里，中国的这拨大牛市到底能持续多久呢？
吉姆?罗杰斯：谁知道？如果他买对了公司，那就会牛20年，30年，如果买错了公司，那就没戏了，已经结束。 （CCTV）
半小时观察：我们要看清楚什么？
刚刚结束的一个交易周，是华尔街黑色的一周；对于中国的中小投资者来说，滋味同样苦涩，很多人期待的持续上涨和"最后一跌"不但都没有到来，反倒是迎来了"跌跌不休"。
A股是否值得投资？对于这些问题，相信不同的人有不同的看法，但是，任何股市都是靠经济的基本面支撑的，如果基本面不好，1000点的股市也可能是泡沫，如果基本面好，股市突破万点，也并非不正常，作为一个投资者，与其对于股市未来走势的作出各种猜测和预期，不如，埋头研究世界经济和中国经济的基本面。
美国1987年出现股灾之后，迎来了持续二十年的牛市行情，这得益于美国经济基本面的支撑，而现在，美国股市连连下跌，又和当前的次级贷危机有着直接关系，中国的证券市场过去曾有着 "三年牛市、三年熊市"的历史惯性，这和当时政府的调控手段不完善，经济时冷时热，一会儿通胀，一会儿通缩有关，现在，中国经济经过30年的改革开放，是各方面发展机遇最好的时候，而政府的调控手段相比以前有了很大的改善，近几年，中国经济持续稳健的发展，就证明了这一点，温家宝总理，前不久在会见外宾时表示，中国经济还会有10到20年的稳健发展，我们有信心，可以预见，中国股市也会有一个持续向好的未来。 （CCTV）
奥运效应不应过于放大
2008年01月21日 来源：上海证券报 作者：⊙华商基金投资管理部 副总经理 梁永强
⊙华商基金投资管理部
副总经理 梁永强
对于今年的市场，很多人认为奥运会是一个分水岭，奥运前的行情没什么问题，奥运会之后市场可能走向反面。对此观点，我们并不认同。
对奥运举办国来说，奥运会可以向世界展示其发展成果，赢得全世界的了解和认可，从而在未来获得更好的发展机会，因此奥运会可以说是奥运举办国经济发展过程的一次加油站，不仅不是过去发展阶段的终点，而且是新的发展阶段的起点。对其他国家如此，中国亦然。
但又有所不同。奥运作为经济发展的一个刺激因素，对小国来说是大的，对大国来说又是比较小的了，比如美国洛杉矶、亚特兰大奥运会，其刺激作用与汉城奥运会对韩国的影响比起来可能微乎其微了。中国也是一个大国，是一个拥有庞大内需市场的大国，奥运会对于中国经济的影响力又不能过高预期，正面如此，负面也是一样了。
因此，可以说奥运会对中国的经济有影响，但并不如大家想象的大了。
再来看看中国经济与股市的关系。2001年—2005年的漫漫熊市让所有参与者心有余悸，眼看着实体经济保持很好的持续高速增长，股市就是不断下跌，严重的背离，很多人不明白为什么，原因我想有两个：一是股权分置导致股东利益不一致从而引发的公司价值取向的背离；二是上市公司太少太小导致的实体经济代表性不足所导致的背离。目前应该说这两个问题都得到了很好的解决，首先，股改解决了大小股东的利益一致问题；其次，大量代表中国经济中坚力量的国有大型企业在A股上市使得股市对实体经济的代表性越来越强，股市的晴雨表作用将越来越明显，过去的背离必然不会再出现了。
在这种情况下，只要中国实体经济保持持续稳定的增长，那么股市不会出现大问题，这是基本判断。当然了，任何事物都物极必反，如果短期对于利好因素过度反应，则有可能短期内会进行调整，回归到长期趋势中了。
综上，奥运作为中国经济发展的一个刺激因素，只要不是过度反应，在奥运会之前没有暴炒，那么，今年全年的市场将维持整体向上的态势；如果是过度反应，那么短期内必然面临大幅的调整，当然，这种调整并不会逆转牛市的方向了，只要中国经济不倒，未来牛市依然可期。
A股不会复制当年日韩 狂欢何时结束无人能料
2008-01-20 08:21 江红霄 杨毅沉 证券市场红周刊
--访南方基金公司总经理助理兼投资总监王宏远
年纪不过35岁的王宏远却算是基金界的"老人"了，1998年入行的他基本上是南方基金的元老级人物了。但记者印象最深刻的还是2006年6月的一次丽江之行。在南方基金组织的那次活动中，在一家烛光摇曳的酒吧里，王宏远意气风发地看好A股市场，并强烈地指出在这个阶段券商股的投资机会千载难逢。彼时上证综指在1600多点，中信证券的股价不过15元左右。
伊始，王宏远携投资团队来北京做2008年投资策略报告，他们又是怎样判断市场，并看好哪个板块呢?
市场"奔四"本土资本始狂欢
《红周刊》：我们知道，你是牛市"四阶段论"的提出者，目前市场处于市场中的哪个阶段?
王宏远：我仍然坚持现在我们正处在牛市的第四阶段，即本土资本狂欢阶段。
我们认为，在本轮牛市的四个发展阶段中，第一阶段是在2003年到2005年第三季度，从巴菲特建仓中国石油为开始。这轮牛市的始作俑者是境外投资者，他们从2003年开始，对中国资产经过了折价、平价、溢价估值的过程，上证指数从1700多点跌到1000点的时候，境外投资者已经开始在境外大量配置中国概念资产。
第二阶段是中国溢价全面确立阶段，从2005第四季度到2006年底，境外资本和境内资本都看好中国市场。
第三阶段是本土资本争夺定价权阶段，具体指A股市场从2006年12月到2007年5月这个上涨过程中，境外资本仍然对中国市场看好，但是看好的程度在下降。而本土资本则变得非常乐观，已经不甘于接受境外资本的定价权了。
第四阶段则是本土资本狂欢阶段。本土资本完全掌握了定价权，一步步脱离了中国企业的定价上限，甚至出现世界第一大市值的银行、电信公司等。
《红周刊》：行情如果到了第四阶段，看来就要接近尾声了?
王宏远：上述四个阶段构成了一个完整的牛市过程，但这个过程将在十年大牛市中以轮回式、螺旋上升的方式反复出现。所以我们对中长期依旧看好，而对短期市场保持谨慎。目前仓位也控制得比较低，因为狂欢节何时结束是无人能料的。就像《货币战争》中所说，这会是一个"剪羊毛"的过程，对于新兴市场的投资者来说，需要经历过几次这样的过程才能完全认清。
《红周刊》：你能具体说说"剪羊毛"是一个怎样的过程吗?
王宏远：举个例子吧。当初巴菲特在市场不看好的情况下低价买入中石油，直到2007年年末在高位时卖掉，这就相当于等一只羊慢慢长肥，最后剪掉羊毛。而在高位买入的投资者就像买到了被剪掉一身羊毛之后的"羊"，要经过很长时间，"羊"才能吃肥长出羊毛。而在目前本土资本自己狂欢的阶段过去之后，很多"羊"很有可能无法长肥，最后终有一天会大幅下跌，股票再怎么便宜都没有人信，甚至出现类似前几年中信证券跌到4元、万科A跌到3元那样被严重低估的情况。
中国不会复制当年日韩崩盘
《红周刊》：这是否意味着在第四阶段中国经济和金融市场会复制当年日本、韩国等亚洲国家产生崩盘的恶性循环现象?
王宏远：我们认为类似情况不会在中国发生，这是因为国际资金若想分享中国的成长，在中国大陆以外的境外市场就可以购买中国概念资产。如果现在没有境外中国概念资产市场的话，我们是否能够承受得起一万亿美元资金通过换汇进入和撤出中国国内股票市场呢?整个经济，进口、出口行业能不能承受这个代价呢?但幸运的是，我们不会承受这种代价。
因为大量对于中国资产偏好的资金都集中在香港、美国等市场，不需要通过人民币这个途径，长远来看，发展H股市场对于中国来说是回避风险的一个很好的途径。
大农业概念将走红
《红周刊》：当前是否还有具有投资价值的区域?
王宏远：当前A股已经完成了定价权的争夺，外资以半推半就方式交出了定价权，香港市场成为牛市第四阶段国内外资金争夺定价权的主战场。这是由于：一、A股不具备做空的条件;二、以基金QDII为代表的国内大量资金通过各种途径进入香港市场，这些资金已经有了一定的数量，而外资又无法大量进入中国。
我们觉得对于2008年A股市场上涨幅度的预期，应该在2006年、2007年的基础上大力调低，震荡幅度会加快。
这轮牛市以来，市场对A股有三个预期：十七大以前不会跌，奥运会以前不会跌，只要人民币升值不停止，牛市就不会停止。第一个预期结束以后已经出现调整，现在面临第个二预期。我想市场是不会一路涨到8月份的。这样，市场便从基本面博弈变为心理博弈。不过，我们觉得在任何一个阶段，A股市场总能找出一些相对安全或有吸引力的区域。
在2008年具体的选股过程中，个股难选，最终还是要通过认真研究。像大农业股、奥运会、医改，或者其他基于国内外形势带来的机遇，我们都会认真关注。
《红周刊》：你们为什么会将大农业概念板块列为2008年最具代表性的投资主题?
王宏远：我们认为，A股市场在2008年的代表性投资主题是会带来超额收益的大农业板块，这基于国内国外的两方面形势。
首先从国际来看，上百年以来形成的廉价农产品时代已经一去不复返。乙醇打通了油价和农产品价格之间的通道，这使得玉米的供需产生了变化。因为玉米跟其他农产品是直接相关的，在土地上多种玉米，就意味着会少种其他农产品。另外，乙醇也使农产品价格与油价、有色金属和黄金的关联度加强，这在人类历史上是第一次。
其次，中国、印度这两个人口占世界40%的国家，人均GDP正处于从800美元到3000美元过渡的过程，这个过程最主要的变化就是食品结构发生转变，其中对于肉食需求的增加，也就使农产品作为饲料的需求急剧增加。
从宏观上讲，本届政府会在中长期实现和谐社会和短期稳定通胀水平的目标之间寻求平衡。在"工业反哺农业"、"城市支持农村"的前提下，工业产品价格不但会保持刚性，还要使农产品提高价格，而且这个反哺的过程不是3年、5年能完成的，而可能是10年、20年。由于中国正处于这样的转变过程，CPI保持较高的水平将会成为未来几年的常态。我们认为农产品价格上涨是一个长期的趋势，而目前才刚刚开始。
《红周刊》：不过A股的农业上市公司似乎并没有很好的投资标的，你们是如何进行选择的?
王宏远：从投资标的物上看，在认同农业这个大概念后，市场会出现"矮子里挑将军"的局面。这种情况和前些年的券商板块很相似。在前期只有中信证券一只上市券商股的情况下，市场最后把两面针、雅戈尔、保定天鹅、亚泰集团等这些参股券商的上市公司都界定为券商股，虽然差强人意，但如果不认同，则失去了参股券商板块崛起的宝贵机会。
大非减持影响不小
《红周刊》：你们认为2008年上市公司盈利的高成长是否还能继续?
王宏远：2008年上市公司的盈利分三块，分别是主营业务、投资收益和税改。其中，税改利好是一次性的;投资收益是双向放大的;只有主营这一块能反映出公司盈利比较真实的情况，值得重视。
《红周刊》：你们认为2008年大小非减持对市场的影响有多大?
王宏远：如果牛市拖到第三年大非可以解禁时，那么将会对中小散户产生很不利的影响。现在最希望牛市能持续下去的是大非的持有者，因为目前有的垃圾股只有一两分钱的业绩，但股价却高达十几块。在这么高的股价面前，大非很有可能在解禁后卖掉自己的公司，拉走团队还做同样的事。
从大非持有人的角度看，牛市中如果高价不卖就有问题，卖了才说明他们的思维很正常。