[⊙本报记者 商文 ] 来源：中国证券网 2008-01-21 01:34
成思危：创业板和股指期货准备工作基本就绪
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| 证券市场的发展壮大有力地推动了私募股权投资在我国的蓬勃发展 徐汇 资料图 |
⊙上海证券报记者 商文
成思危说：“第一个是风险投资会有比较大的发展；第二个是私募基金呼之欲出；第三个是创业板开设指日可待；第四个是股指期货即将推出。这四件大事，都会在两会以后分别实现。”
成思危表示，目前，创业板和股指期货推出前的准备工作已基本就绪，“就等一声令下了。”
相比主板市场，创业板市场的门槛较低，不要求企业有连续三年的盈利业绩。因此，市场风险会相应较高，监管也将更为严格。“创业板的推出，对于中小企业和私募基金都将是一个好消息。”成思危说。风险投资和私募有了退出渠道后，将使得更多的资金敢于投入到创新型企业中去，中小企业融资也将拥有更多的渠道。
针对股指期货的推出，成思危认为，刚起步时应设定较高的进入门槛，到条件成熟时，再开辟小型的金融期货指数，有利于更多的投资者进入金融期货市场。他同时预测，随着以沪深300指数为标的物的股指期货的推出，沪深300指数将逐渐成为一个更科学的指数，并最终取代目前的上证指数。
在对私募基金的认识上，成思危表示，目前业界已经达成了一致意见，即“有必要在中国建立本土的私募基金。”目前国内市场上有着比较充裕的资金，通过私募基金的形式将这些资金组织起来，既能够应对来自外资的并购活动，又可以促进国内企业的并购重组，甚至帮助国内企业到海外市场上进行并购，真正实现中国企业“走出去”的战略方针。
同时，成思危也提醒，私募基金的成立、运行必须有一套严格的制度体系。制度建设应该是动态的。在制度建设基本完备时即可以适时推出，并在随后的实践中对其加以进一步完善。“目前，将私募基金制度化的条件已经基本成熟，应该择机推出。”
最后，成思危指出，风险投资在我国今年将面临很好的发展机遇。一方面，进入中国市场的外国风险投资资金正在迅速增加，另一方面，本土的风险投资也在慢慢兴起。同时，目前国内市场上有着很多好的项目储备，因此，风险投资在今年将会有较大的发展。
王忠民详解社保基金投资思路
全国社保基金理事会副理事长王忠民在出席“2008中国国际私募股权投资论坛”时透露，全国社保一直在为国有股权划拨社保基金进行准备。一旦实现划拨，全国社保将会利用产权交易所这一平台对相关资源进行整合。
实际上，除在证券市场中进行投资实践外，王忠民表示，全国社保同时通过两个渠道在私募股权市场也进行了投资运营。其中一个渠道是通过严格的投资、运作和法律程序，全国社保直接选择未上市公司的股权进行投资。
据统计，过去5年内，全国社保通过这一渠道共进行了四笔投资，分别是交通银行、中国银行、中国工商银行和京沪高速铁路各100亿元人民币。目前，上述4笔投资中，三家银行已经完成在香港的上市，总市值约为1400亿元左右。经过三年左右的投资，全国社保盈利率在300%至400%。
另一个投资渠道是在已经兴起和即将兴起的基金中参股。既参股募集基金，同时也参股管理公司。作为全国社保参股的第一只基金，中比产业投资基金至今已运行4年。全国社保共投资了1.5亿元人民币，目前70%的投资开始形成收益，已有三家公司在A股市场上市，收益颇丰。而在渤海产业投资基金上，王忠民透露，全国社保共投资了10亿元人民币，同时投资了该管理公司。
据了解，按照国务院的规定，全国社保基金总资产的20%可用于股权投资。目前，全国社保基金在股权投资过程中，已经建立起一套严格的内部和外部程序。每一笔私募股权投资，不仅要经过内部合规选择和投资委员会、风险委员会的严格把关，还会聘请国际或国内的一流法律团队进行法律尽职调查，财务团队进行财务尽职调查，从国际视角、国内视角、产业视角、项目视角等多方面进行把握。
商业银行参与私募股权投资是大势所趋
国家发改委财金司副司长曹文炼在“2008中国国际私募股权投资论坛”上透露，国家发改委正在和有关部门协商，设立私募股权行业的自律组织。同时，就私募股权机构的工商注册登记事宜，发改委也正在与有关部门进行协商，将在今年有所突破。
曹文炼介绍，目前私募股权基金主要分为以下几种：一是“走出去”的基金。截至目前，已有10多只此类基金获准成立。二是以渤海产业基金为代表的国内大型人民币基金。第三种是公司型的创业投资企业，目前共有192家。
曹文炼透露，最近，有几家有限合伙型的私募股权基金向国家发改委申请备案。此前，国家发改委刚刚批准了两家私募股权投资机构，一家是国家投资公司下属的高新技术产业投资公司，另外一家是中国和以色列采取有限合伙制设立的私募股权投资机构。
就私募股权基金发展中面临的一些问题，曹文炼表示，有关部门的意见正在趋于一致。从现阶段的情况来看，发展是第一位的，规范应该是适度的、有效的。
针对证券公司、保险公司私募股权投资业务的开展，曹文炼透露，证监会和保监会正在做进一步的研究。目前的意见是，证券公司、保险公司开展私募股权投资业务，应成立一个独立子公司对其进行管理。下一步，开展私募股权投资业务的资金将不再仅限于公司自有资金，而可以通过市场进行募集。
在商业银行开展私募股权投资方面，曹文炼指出，商业银行参与私募股权投资市场是大势所趋，并将在主要依托金融机构、依托机构投资者的私募股权投资市场中扮演主要角色。
曹文炼认为，目前我国的商业银行体系已经出现了期限错配的现象。长期贷款的比重日益升高，而存款却越来越短期化。特别是随着从紧货币政策的实行，银行的信贷规模受到了限制。开发新的负债工具，即投资性负债，不仅可以改善期限错配的现状，实现负债资金的多元化，还可以在一定程度上缓解我国市场流动性过剩的问题。
曹文炼同时透露，国家发改委已接到了来自国外机构开设私募股权投资基金的咨询和申请。今年不排除允许外资机构在境内发起设立人民币私募股权基金的可能性。
去年近六成首发上市公司拥有私募股权背景
中国证监会研究中心研究员王欧在“2008中国国际私募股权投资论坛”上表示，证券市场的发展壮大有力地推动了私募股权投资在我国的蓬勃发展，特别是那些立足于本土市场的私募股权投资公司。
据统计，2007年首发上市的公司中，有私募股权投资机构背景的公司数量约为70家，占首发上市公司总量的60%。王欧表示，这个趋势还在进一步加大。
王欧指出，过去由于国内资本市场长期得不到健康发展，使得本土的私募股权投资机构发展缓慢。近两年来，A股市场发生了转折性的变化。无论是市场规模还是市场本身的运行机制，都发生了很大的转变，为私募股权市场的发展提供了重要保证。
对于未来私募股权市场的发展方向，王欧认为，或将遵循三个趋势。首先，坚持市场化的发展方向，并建立适度的政府引导、协调和监管制度。私募股权市场是一个高度市场化的领域，因此，首先要坚持市场化的发展方向，并根据这个行业内在的发展规律和市场本身的发展需求来发展这一领域。
同时，王欧也提醒，目前我国市场仍然是一个新兴加转轨的市场，与西方成熟市场所不同，很多领域的发展都需要政府部门的适度引导和管理。因此，在坚持市场化的同时，还要有政府的适度管理和引导加以配合。
其次，应建立本土的私募股权投资市场。我国是一个庞大的经济体。如果长期过度依赖体外的金融循环，将无法维持我国经济的长期可持续发展。因此，应尽快建立起能够支撑我国经济稳定发展的国内金融体系，尤其是资本市场体系。就私募股权市场来说，应在坚持对外开放的基础上，立足于本土市场的发展。
最后，对于我国本土私募股权企业和机构来说，要坚持“引进来”与“走出去”相结合。
成思危：创业板和股指期货有望“两会”后推出
股指期货开始的时门槛要高 不能让所有投资者都能参与
全国人大常委会副委员长成思危日前透露，创业板的准备工作基本就绪，就等一声令下；有关部门对股指期货的研究也进行了多年，现在可以说也是万事俱备。这两项制度创新"会在两会以后分别实现"。
在"2008中国国际私募股权投资论坛"上，成思危指出，股指期货开始的时候门槛要高，不能让所有市场投资者都能参与。另外，保证金也要有所控制，如果保证金比例定得很低，风险就会很大。
他认为，创业板推出以后，风险投资会更敢于投入创新型企业。"创业板的条件，一是门槛比较低，二是不要求三年盈利，但同时它的风险也会比较高，所以监管也比较严。"他提出，有必要在中国建立本土的私募基金，而且主权基金和私募基金相辅相成并不矛盾。
成思危指出，在应对外资并购的问题上，最主要的办法是要把国内的私募基金发展起来。"当然，私募基金的成立，需要有一套严格的制度，没有制度容易出问题。但制度建设应该是动态的，即在制度建设基本完备以后就该推出。"私募基金的推出，目前条件已基本成熟。本土的私募基金在并购国内企业上有优势，因为对国情比较了解，对企业的情况比较了解。
成思危判断，今年的风险投资将会有较大的发展。但是，还是要非常谨慎。风险投资的扩大、私募基金的推出、创业板的设立、股指期货的上市，既带来机遇，也带来挑战。（中国证券报）
成思危：创业板将会在两会后推出
日前，中国证监会主席尚福林首次明确创业板的推出时间，表示将争取在今年上半年推出。19日，全国人大常委会副委员长成思危也表示，创业板可能在两会后推出。
成思危表示，他了解到创业板准备工作基本就绪，估计在两会以后可能会推出。创业板与主板相比，它最大的特点就是上市门槛相对较低。没有连续3年盈利的要求，总股本可以在3000万股以下，比较适合高科技企业。（东方早报）
十年破题：中国股市如何开启"创业板时代"
"创业板市场建设的总体方案已获国务院批准，目前，创业板的发行上市、交易结算、市场监管制度基本准备就绪，争取在今年上半年推出创业板。"中国证监会主席尚福林在1月16日召开的全国证券期货监管工作会议上明确表示，这也表明，筹划近十年之久的创业板今年推出已无任何障碍。
记者了解到，目前，监管部门正在加紧制定《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法》及配套规则，建立创业板发行审核机制和相应安排。
十年破题
创业板又称二板市场，是指在主板之外的专为暂时无法上市的中小企业和新兴行业公司提供融资途径和成长空间的证券交易市场，是主板市场一个有效的补充。相对主板市场而言，中小企业在创业板上市的门槛较低，有助于有潜力的中小企业获得融资机会，也为风险资本营造一个正常的退出机制。对投资者来说，创业板市场的风险要比主板市场高得多，但也可能得到更大的收益。
从1999年开始，推出创业板的呼声就没有停止过。尽管每年都有人士在预测，每年都有媒体在发布各类创业板将推出的消息，但期望总是到最后变成"空望"。尚福林明确表示"争取在今年上半年推出创业板"，为创业板市场制定了清晰的时间表，也为中小企业、新兴行业公司借力资本市场打开了想像空间。
对此，分析人士指出，监管部门的这种明确表态给市场传达一个积极的信号，创业板今年推出无障碍。
万事俱备
据了解，自1999年以来，深交所筹备创业板市场的工作一直没有停止。去年底，深交所综合研究所根据科技部的数据，对15000家科技型企业进行了认真深入的分析研究，得出的结论是我国已具备开设创业板的市场条件。
由于目前国内资本市场配置于中小企业的资源比例仍然过低，去年中小企业板共融资141亿元，仅占证券市场全部融资总额的8.9%。因此，创业板的推出将有助于中小企业获得更多的融资机会，同时也为风险资本营造一个正常的退出机制。
一位券商研究员表示，从美国纳斯达克(NASDAQ)的成功经验看，创业板对具有高成长性以及核心竞争力的中小企业特别是高科技企业的发展具有重大意义。我国适时推出创业板市场与整个资本市场的发展步伐是相吻合的，创业板的推出将给国内具有行业发展空间以及高成长性的中小企业带来更大发展机遇。
另外，国家近年来陆续颁布有关条例和办法为创业板的推出奠定了法律基础。据不完全统计，在《中小企业促进法》、"国九条"、"非公经济36条"、"国家中长期科学和技术发展规划纲要"、《创业投资企业管理暂行办法》中，都提出要积极推进创业板市场建设。
新修订的《公司法》、《证券法》已将发行上市条件降低，同时对股权激励、无形资产出资折股等做出了比较宽松的规定，为设立创业板市场奠定了法律基础。股权分置改革的成功，也为创业板的顺利推出创造了良好的市场环境。此外，深交所中小板设立两年多来的实践，也为监管层积累了针对中小型上市公司的监管经验，为创业板监管打下了坚实的基础。
"创业板的各项筹备工作目前正在有条不紊地进行当中，包括前期组织框架、规章制度、技术系统、市场培育的准备、创业板的研究工作。"深交所总经理张育军表示。(证券日报 侯捷宁)
上市公司参股国内创投公司一览表
如何选择最佳参与机会？由于创业板个股的市场预期较高，短期股价运行两种走势的可能性最大。一种是高开高走。这种走势的产生一般是部分私募基金采用高举高打形式，在众人犹豫之中快速拉高。一种是高开低走。如果是前者，投资者可以少量短线追击，但宜快进快出。如果是后者，则放弃操作，等待时机。一般在经历前期的火爆热炒之后，股价在冷却之中将逐渐平稳定位，主力资金会伺机低位建仓，此时也是中小投资者建仓良机。
对偏好高风险高收益的投资者来说，创业板的推出无疑将是一个绝好的"淘金"机会。如果所投资企业运作良好，投资者会取得比较诱人的收益。譬如中小板第一牛股苏宁电器，虽然上市之时正值股市低迷，但凭借着公司高速扩张的能力股价亦表现出色。如今复权价早已超千元，相比上市首日开盘价仅29.88元，投资者获益超过30倍。未来创业板必然涌现不少有投资价值的上市公司，对普通投资者而言，如果能做足功课，在其中挖掘出一个"苏宁电器第二"来也未必是一个神话。
选股注重企业创新能力
在创业板投资中，传统的公司价值评估方法基本上不适用，而通过对企业创新能力的评价则可以避免财务分析法的缺陷，能较好地评估新兴企业的可持续成长能力。创新评价法是创业板和中小企业板投资的基本方法，从大量新兴企业中发现具有创新能力尤其是产业创新型企业将会获得超额回报。
投资者可以从五个角度分析产业创新的程度。第一，是否能为现有产品寻找新的顾客，包括在产业销售区扩大顾客群以及扩大产业的地区范围。第二，是否能通过技术创新来改变产业生产流程，比如用稀缺度低的要素取代稀缺度高的要素，用价值低的要素取代价值高的要素，用绿色要素取代有污染的要素等；第三，是否能开辟新的供货渠道；第四，在原产业内通过技术创新开发出新产品；第五，开发全新的产业。这五个角度代表企业创新的五个自由度，依次递增，带来的投资回报也成正比递增。
我们借助中小板的有关上市公司进行分析。新上市的中小板公司怡亚通自去年11月13日挂牌以来，股价几近翻番。怡亚通的优势在于它以创新商业模式为客户提供创新服务。怡亚通所做的，简而言之，就是为企业提供"一站式"供应链服务，提供除其核心业务之外的其他供应链环节的服务，包括代理采购、产品营销支持、进出口通关、供应商管理库存、国际国内物流、物流加工及供应链结算配套服务。
中小板上的另一只股票御银股份近期也表现抢眼。该家公司的主营业务包括ATM机销售，ATM合作运营服务以及融资租赁等。御银股份来自于ATM合作运营业务的收入正呈上升趋势，该块业务相当于银行将ATM运营服务外包，收入来源于消费者跨行取款的代理手续费，银行与御银股份进行分成。运营服务为公司创造了相当丰厚的稳定持续的收入来源。御银股份因其分散于南方多家城市的ATM网点，被分析人士认为具备了发展广告业务的基础，指出通过在ATM机及取款条上做广告，第二个"分众"可以期待。由于其高度的产业创新能力(属于第五个层次的创新程度)吸引了众多关注，在上市后数日内便有机构大量买入。
又比如，主营陶瓷、玻璃器皿等家用品生产销售的冠福家用，目前正力拓国内家用品分销网络的建立和推广。相比家用品生产来说，冠福家用在家用品分销领域所具有的商业连锁业态雏形更被看好。它所具备的渠道优势将有利于未来收入增长不再受限于产能瓶颈。
创新能力是企业价值的重要体现，企业能在发展过程中就能实现与同行的差异化竞争，开拓了新的发展空间；也因为进入相关领域较早，所以一般能掘得"第一桶金"，赢得较丰厚的利润。这一点可以在此类公司的财务报告中得到体现，如御银股份2006年ATM运营服务的毛利率高达80.83%，远高于海外同行。
除了分析研究企业的创新能力，国内外的研究者还总结出了一些对创新成功来说最重要的因素。例如：创新组织中是否有一个处于权威地位的杰出人物和其他类型的杰出人物；对某种市场需要是否有清楚的认识；对一项科学技术发现的潜在价值和用途的认识；创新组织内是否有良好合作；资源的可获得性；是否有来自政府方面的帮助等。
"创投概念股"重在参股比例
创业板除了在推出以后可以给市场带来激动人心的投资机会，对于普通投资者来说，真正从创业板市场投资受益之前，将有很大可能从目前主板市场"创投概念股"上获得良好收益。据统计，近3年来共有73家上市公司投资设立或参股了创业投资公司，还有一部分直接设立了风险投资基金。当创业板正式推出后，上市公司参股或设立的创投公司将有望给股东提供一个非常好的回报，2006年通过中小板实现资本退出的创投企业获得了25.8倍的平均回报。因此，随着创业板推出即将进入倒计时，对于那些参股创投公司的个股而言，显然面临价值重估的投资机会。当前国内创投公司主要有深圳创投、紫光创投、清华创投、上海联创、华工创投等，而相关上市公司则品种较多。其中，大众公用(600635)凭借持有深圳创新投20%股权，一举成为创投概念的领涨龙头。
深圳创投成立于2002年10月，是目前国内资本规模最大、投资能力最强、最具竞争力的内资创业投资公司，投资能力和历史业绩卓越。八年间接洽项目逾5000项，已投资项目累计150多个，领域涉及IT、通讯、新材料、生物医药、能源环保、化工、物流、连锁服务等，累计投资金额达25亿元人民币。深圳创投作为中国最优秀的创投企业，也是创业板推出后最大的受益者，有望迎来业绩的加速提升；大众公用作为其第二大股东，投资收益增速提升将使自身业绩增长远远超越公用事业类企业的平均水平；由于业绩增速对行业平均值的超越，公司理应享受高于公用事业类公司的估值溢价。随着创业板的正式推出，创投主题也有望成为新的投资热点，作为大比例参股创投龙头企业的上市公司自然受到市场青睐。
除了大众公用以外，创头概念股中其它如紫光股份(000938)、中海海盛(600896)、燕京啤酒(000729)、世纪中天(000540)等设立清华紫光创业投资公司；华工科技(000988)、长源电力(000966)、武钢股份(600005)设立武汉华工创业投资有限公司；参股浙江天堂硅谷创业投资公司的钱江水利(600283)等，也值得重点关注。另外，像综艺股份(600770)控股的江苏省高科技产业投资公司、力合股份(000532)控股的珠海清华科技园创业投资公司旗下拥有的拟上市项目众多，相关上市公司的投资机会也值得看好。
由于创投公司选择投资项目风险较大，项目具有不确定性，创投行业收益率的波动不小，行业中公司与公司的收益率差距很大。优秀的创投公司团队能够凭借其优秀的市场资源、管理、战略规划和众多的项目储备，持续稳定地获取一定的高收益率。因此，投资者在投资创头概念股的时候，对上市公司所参股的创投企业要有所甄别。如果所投资的是优秀创投企业，并且是以大比例入股，则能较好地分享创业板带来的业绩迅速提升的机会。
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创业板市场，各国的称呼不一。在有些国家叫二板市场、有些叫第二交易系统、创业板市场等等。它是指交易所主板市场以外的另一个证券市场，其主要目的是为新兴公司提供集资途径，助其发展和扩展业务。在创业板市场上市的公司大多从事高科技业务，具有较高的成长性，但往往成立时间较短，规模较小，业绩也不突出。
创业板市场主要服务于新兴产业尤其是高新技术产业，在促进高新技术产业的发展和进步方面起到了至关重要的作用。