[] 来源：中国证券网 2007-11-30 07:52
中信证券：三大因素仍在支撑牛市运行
⊙本报记者 徐玉海
中信证券2008年资本市场年会昨日在海南博鳌举行。中信证券指出，中国股市已经不再是牛市初级阶段，业绩、奥运、两税合并等因素依然还在支撑牛市运行，但波动幅度会明显加大。另外，牛市的进程中会发生结构性的变化，外需行业的普遍繁荣时代即将过去，内需性行业相应兴起，因此，布局消费服务，兼顾产业升级，应当成为2008年股市投资的主线。
中信证券指出，业绩和资金依然是判断市场的主要依据。当前企业业绩增速虽然减缓，但企业盈利能力并没有恶化，流动性收紧还会经历一个渐进的过程。除了估值因素外，短期内部存在压制市场的重大基本面因素。而统计显示，虽然目前市场估值水平达到39倍，处于历史上的较高水平，但考虑到明年的业绩增长，2008年A股市场动态市盈率实际在30倍左右。
中信证券指出，日本、中国台湾地区牛市期间投资结构转变的经验将为我们提供借鉴。日本、中国台湾地区上世纪80年代后期的牛市与此轮A股牛市有惊人的相似性，即均是外贸顺差增长推动牛市启动行情，均面临着对外升值和对内贬值的经济背景，均面临着经济转型和产业升级等。而值得注意的是，日本、中国台湾地区在牛市中都经历了投资热点向内需型消费服务转移的过程，这个转移过程的根本原因是外贸顺差的逐步消失，与此相伴的升值和通胀进一步提升了消费服务性行业的投资价值。这种牛市中换挡过程的内在机理应当引起投资者关注。
根据以上思路，中信证券提出，应重点关注对外依存度较低或附加值较高、而盈利增长较快的行业，受益于经济结构转型的下游消费服务型行业，以及部分存在行业集中度提升、技术进步和劳动生产率提高、龙头公司溢价效应的周期性行业公司。中信证券建议超配地产、金融（含银行和保险）、医药、机械、白酒、航空和建筑行业，重点推荐公司包括工商银行、交通银行、中国人寿、万科A，泸州老窖、双鹤药业、中国国航、大秦铁路、中国船舶和宝钢股份。同时，中信证券还对H股市场抱有很好期望，看好的公司包括工商银行、交通银行、中国人寿、远洋地产、广州药业、锦江酒店、中国国航、中国建筑、马鞍山钢铁。
瑞银"十大预测""六大风险"把脉中国经济
称中国通胀上升风险和意料之外的紧缩政策风险值得关注
昨天，瑞行亚太区首席经济师安德森发表研究报告，列举了2008年中国宏观经济的十大预测及六大风险。
中国经济十大预测
其一，GDP升幅放缓，内需保持稳定。瑞银认为，2008年中国的GDP增长将放缓，主要是因为净出口额下降。而内需及投资目前尚未出现"过热"，中国国内的增长动力在未来12个月将保持相对稳定。
其二，货币政策继续收紧。估计中国央行会控制货币投放量，并通过行政手段对商业银行施加压力。但瑞银认为，采取这些措施的目的是避免中国国内支出增速过快，而不是令国内需求大幅下降。
其三， 经济不会"硬着陆"。对中国国内过度投资可能引发"后遗症"，不必过于担心。
其四，对美出口放缓。瑞银认为，尽管美国经济出现衰退的风险值得关注，但全球经济放缓不会改变中国目前强劲的经济增长势头。
其五，外汇储备保持稳定。瑞银预期，中国的贸易顺差将在2008年见顶。随着股市出现疲软的迹象，2008年热钱的流入也将减少。
其六，没有"通胀忧虑"。瑞银预期，2008年上半年中国CPI将有所回落，随后在当年中期内则会再度上升。
其七，人民币加速升值。瑞银认为，2008年人民币的升值步伐将继续加快。
其八，利率继续上调。瑞银认为，虽然未来中国加息的步伐不会加快，但利率未来的走势仍将是向上的。
其九，股市泡沫结束。瑞银认为，中国股市下跌风险显现。在过去的两个月，股市已经出现了调整，瑞银认为，这一趋势将持续到2008年。
其十，商品继续受追捧。瑞银认为中国商品在2008年的总趋势是：国内需求保持高增长；基建活动较2007年有所增加；钢铁、铝、水泥等过热行业的新增产能及产量增长放缓。
中国经济六大风险
其一，股市大幅下挫。这是第一个重要风险。但瑞银认为，其出现的几率不大。
其二，美国/全球经济衰退。瑞银认为欧洲及日本经济都将继续向好，但如果三大经济体同时陷入衰退，对中国出口的冲击较预期大，但这样的情况不大可能发生。
其三，通胀上升。瑞银认为，流动性推动的全面通胀，是中国未来几个月值得密切关注的问题。如果2008年中国CPI继续保持在较高水平，中国监管机构可能不得不大幅收紧调控政策，令经济增长放缓。
其四，产能过剩。瑞银认为，中国在一些新的领域出现了新的产能过剩，再度引发利润率下降，进而令贸易顺差进一步扩大，并减少投资需求，降低经济增长率。
其五，贸易保护主义。瑞银认为，如果2008年人民币并没有加速升值，中国的贸易顺差也没有见顶的迹象，2008－2009年中国面对更严重的贸易保护主义的风险将大增。
其六，意料之外的紧缩政策。瑞银预计，一些意料之外的紧缩政策将危及中国经济的增长，包括：对股市投机行为的严厉打击令市场气氛严重恶化；为大幅减少贷款或抑制通胀而严厉限制信贷增长；人民币一次性大幅升值给出口商的收入造成巨大打击。(证券时报 郭蕾)
谨慎看待十二月行情
⊙华泰证券 陈金仁
周四，两市大盘并未延续下跌走势，相反，在基金重仓股的大幅反弹下，整个市场出现普涨行情，上证指数大涨199.94点，以5003.33点报收，股指重回5000点整数关口上方。周四的反弹主要受几大因素带动：一是受美股及周边股市上涨因素影响，周四大盘早市大幅高开67点。二是新企业所得税法将于明年1月1日起实施，一些企业的所得税率将明显降低，这也有利于提振投资者信心。周四两市表现较好的以基金重仓股以及基金增仓股为主，如中国石化、招商银行、深发展等。周四，基金重仓股板块大涨5.59％，而金融板块大涨5.51％，从市场表现可以看出，虽然市场出现普涨，但基金等机构投资者持有的股票成为资金介入的主要对象。
周四，上证指数重新站上半年线上方，这给投资者信心以极大鼓舞。预计在场外资金的推动下，短期市场仍有一定的反弹空间。不过，即使周五继续反弹，但11月份月度K线以中阴线报收以成定局，11月调整格局基本已成定论。下周一将进入12月份，2007年行情也已经进入尾声，笔者认为，虽然短期市场出现反弹，但对于12月行情期望不宜过高。
首先，多方信心积聚仍需时日。11月，所有板块均出现较大幅度调整，有色金属、黑色金属等跌幅较大。而中石油上市以后股价不断创出新低，中石化也由于与H股有巨大价差近期调整幅度也较大。中石油、中石化等权重股的底部确认仍需时日。
其次，市场依然面临资金面压力。目前存款准备金已经提高至13.5％，这将收缩银行业货币，对于整个市场的资金面构成较大压力。一些基金封转开等营销成果也并不理想，加上市场低迷导致部分基民的赎回，资金面压力依然较大。
此外，政策面依然要面临调控压力。从宏观经济运行数据来看，固定资产投资增速有所反弹，贸易顺差再创新高，消费名义增速继续提高，物价涨幅再度提升，货币信贷居高不下。宏观经济仍保持高位运行态势，要防止经济增长从偏快转向过热，货币政策的主基调将定为“从紧”，今后宏观调控的首要任务是防止经济增长由偏快转为过热、防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀，可以看出宏观调控的力度有可能进一步加大。
从统计概率上看，历史上12 月份“阴多阳少”。以上证指数为例：在1991 年至2006 年的16 年当中，12 月份月K 线“7 阳9 阴”，历史特征表明一年当中12 月份的走势相对较弱。2007 年12 月指数运行的压力不小。而从技术面上看，11月的月度K线可能以阴线报收，短期市场走势并不乐观。
最后，估值压力依然制约市场。目前全部A股的动态市盈率水平为39.15倍，沪深300的动态市盈率水平为36.16倍，估值水平并不具有优势。而部分行业如传播与文化产业动态市盈率水平高达97.6倍，农林牧渔业动态市盈率水平高达99.94倍。
综合来看，笔者认为对于2007年最后一个月，投资者盈利预期不宜过高，技术面压力、套牢盘的解套压力，十二月份主基调仍然是震荡，以时间换空间的方式进行震荡整理为来年行情做铺垫。在震荡中，投资者可适度关注一些潜力板块，一是前期跌幅较深，三季度业绩环比增长较快的公司，这类公司在本轮调整中被严重错杀，当大盘止损后会有不错的表现。其次是一些中小板股票，特别是一些8月份以后上市的细分行业龙头，它们在市场最火爆之时上市，上市首日受到极度热捧，开盘价定得极高，因此走出了几个月的回归之路，目前股价已经处于合理水平，走势上也处于筑低回升阶段。三是金融股板块。该板块属于三季度机构重点增仓的板块，对于具有估值优势的银行、证券以及保险等公司依然值得积极关注。
哈继铭：今年70％概率不再加息
哈继铭我国1999年和2001年两次出口增速的下降都造成了通货紧缩，因此预计出口增速的放缓将使国内通货膨胀得以缓解。他认为，今年70％的概率央行不会再次加息，而明年最多加息54个基点
中国国际金融有限公司的首席经济学家哈继铭昨天表示，今年有七成把握央行不会再次加息，明年最多加息54个基点；同时人民币汇率将加快升值，而美元的贬值趋势还将持续到2009年。
美房市下跌或导致我国出口增速放缓
周四哈继铭在由新加坡商会和上海恩越思企业管理咨询(SHEN)主办的商业论坛上表示，2008年我国将举办奥运会，内需将在经济增长中发挥更加重要的作用，而相关行业也将在内需高峰时期获益。
他指出，今年以来，我国新开工项目计划总投资同比增长超过20％，预示明年投资出现高增长。由于固定资产投资增加，2008年银行利差所得仍然较高，因此他仍然看好银行类股。
预计未来两年美国房地产市场仍将持续下跌，由于美国居民个人消费与真实房价联系紧密，因此房价持续下跌将给美国经济造成深远影响，并导致中国的出口增速有所放缓。
我国1999年和2001年两次出口增速的下降都造成了通货紧缩，因此预计出口增速的放缓将使国内通货膨胀得以缓解。他认为，今年70％的概率央行不会再次加息，而明年最多加息54个基点。
美元贬值将持续到2009年
美元自2001年起大幅贬值，过去六年间美元兑欧元贬值37.35％，美元兑英镑贬值29.82％，美元兑澳元贬值45.22％。根据中金研究部测算，美元实际有效汇率还有15％左右的贬值幅度才能达到均衡，按照今年三季度贬值2.5％的速度，美元贬值趋势将在2009年才能见底。
哈继铭预计明年人民币兑美元将加速升值，人民币加速升值不仅能够抑制通胀，而且抑制未来的升值预期，降低整个人民币升值周期内涌入的热钱总量，维护金融稳定。
次级抵押贷款危机爆发引发金融市场的震荡，使全球经济面临下调压力。中国A股市场也在四季度发生大幅调整。哈继铭昨天表示，美元持续贬值将推动大宗商品价格上涨，促进全球资金以证券投资为主的形式涌入新兴市场。但随着2009年美元的下调见底，届时国际资本将回流。
而未来几年，我国的人口红利将继续推动资产价格上升。我国主要储蓄者的比例，即35~54岁人群占总人口的比重将在2010~2015年间见顶，到2015年左右我国"婴儿潮"一代逐渐退休。参照日本1985~1995年间的历史来看，日本的房地产市场和股票市场，都是在"婴儿潮"一代开始退休后不久达到顶峰，但随后日本这两个资产市场都发生了泡沫崩溃。（第一财经日报）
调整格局——2007年12月份A股市场投资策略
市场经过11月份大幅下挫之后，笔者预计12月初在部分蓝筹股止跌企稳及成长性超跌股继续反弹带动下，市场会有反弹出现。考虑到目前A股市场所面临的内外部环境，12月份股指反弹空间相对有限，30日、60日均线将分别对股指12月份的反弹形成反压。预计12月中下旬股指在反弹之后将再次探底，延续始于10月份的本轮中级调整走势。就中期而言，此轮中级调整真正结束的标志点位应在年线附近。
就个股而言，在11月份市场下跌过程中一些前期超跌的成长性个股开始逆市走强，得到增量资金的关注。进入12月份之后，预计部分超跌成长股依然会继续走强，演绎跨年度行情。除高速板块之外，多数蓝筹股成为11月份市场下跌幅度最大的板块。进入12月份之后，预计部分蓝筹股有望于12月初出现止跌反弹走势，高速公路、金融等板块有望继续得到外资中线关注。
⊙国元证券
一、12月份宏观面分析
1、10月份相关经济运行指标预示，我国国民经济依然保持了快速增长的运行态势。其中重工业增长速度远高于轻工业增长速度，一方面在一定程度上预示我国目前经济增长仍处于重化工业阶段，另一方面也预示我国经济增长在很大程度上仍依赖于投资拉动，中国经济增长方式转型任重道远。从各行业10月经济运行情况来看，增长速度超过18%的行业主要有化学原料及化学制品制造业、非金属矿物制品业、黑色金属冶炼及压延加工、通用设备制造业、交通运输设备制造业、电气机械及器材制造业、通信设备、计算机及其它电子设备制造业等。受11月份市场整体走弱影响，上述增长较快的行业除通信板块之外，多数个股11月份走势较弱。归其原因，笔者认为与个股前期大幅上涨、在很大程度上透支了公司未来业绩有很大关系。
2、M1、M2余额月度同比依然保持15%以上增幅，在一定程度上预示，受贸易顺差持续扩大及粗放型经济增长方式推动，流动性泛滥格局没有改变，流动性过剩为经济过热及资产价格泡沫提供了资金支持。在外部资金不断流入中国资本市场背景下，笔者认为，贸易顺差高低依然是决定国内市场资金供应量的一个重要参照标准。理论上而言，在外部资金不断流入背景下，若不加强投机性外资入境监管，单纯依靠提高法定存款准备金率的举措来紧缩货币并不能改变现有的流动性泛滥格局。当然，考虑证券市场与房地产之间的跷跷板效应，外资流入中国市场之后在房地产与股市之间作何选择，值得密切关注。
3、从CPI走势来看， CPI增速高位出现反复在一定程度上预示流动性泛滥所引致的资本市场估值泡沫正在向实体经济延伸，我国宏观经济运行通货膨胀迹象十分明显。从资本市场来看，由于人民币非自由兑换及非世界货币这两大特殊因素，人民币正走入对外升值对内贬值的怪圈。如果不加以改变，后果十分严重。笔者认为，加强投机性外资入境监管、确立人民币独立于美元的世界储备货币及结算货币中地位、提高居民收入水平、提高利率水平是应对当前经济难题的关键。
4、从外部资金来源分析，资本项目与经常项目双顺差导致的流动性泛滥格局没有改变。10月公布的贸易顺差数据显示，10月份贸易顺差再创历史新高，达到271亿美元，与此同时，国家外汇储备9月底达到了14335亿美元。短期来看，外资进入中国资本市场所导致的流动性泛滥格局没有发生根本改变。笔者认为，在人民币对外大幅升值的条件下，我国贸易顺差将依然居高不下。
鉴于我国前期贸易顺差形成的特殊性，我国在资本项目对外开放过程中必须加强金融风险防范，以全新的思维方式实现国际收支平衡。目前依靠人民币汇率升值方式很难解决国际收支不平衡问题，相反，受我国现行外汇结算体系影响，人民币大幅升值之后的资本项目对外开放将使我国面临较大的金融风险。有鉴于此，笔者认为鉴于目前我国经济发展所面临的复杂的内外部环境，在加强投机性资金入境监管前提下，短期而言，提高出口商口价格、以通胀对通胀、提高居民收入水平是应对贸易顺差的必要措施。中期来看，提高贸易出口商品质量和档次、改善贸易收支结构势在必行。
5、从固定资产投资增速来看，在一定程度上预示我国经济增长在很大程度上主要依靠投资拉动，我国经济增长方式要实现转型任重道远。随着党的十七大会议精神的惯彻落实，未来宏观调控依然存在不确定性，证券市场也依然面对宏观调控存在不确定风险。
二、12月份政策面分析
就宏观政策面而言，鉴于10月份CPI指数再次达到历史高点6.5%，笔者预计央行极有可能在12月份会采取加息等紧缩性举措。
从10月份贸易顺差来看，为了对冲流动性泛滥冲击，预计12月份央行会再次采取提高法定存款准备金率的举措。在人民币累计升值较大情况下，贸易顺差与人民币升值的刚性特征在一定程度上预示，一些投机性外资进入了中国资本市场。10月份以来，虽然证券市场开始了中级调整，但房地产市场持续火爆，9月份以后中国房地产价格再次开始快速上扬。在外部资金推动下，股市与房地产市场再次呈现跷跷板效应。笔者认为，在外部资金不断拥入背景下，若不加强投机性外资入境监管，仅依靠提高法定存款准备金率的举措来收缩流动性其效果十分有限。
十七大闭幕之后，随着科学发展观战略思想的逐步实施，中国经济发展方式将发生深刻变化，面对目前经济增长出现的投资过热势头，预计政府会在未来一段时日内继续采取相应调控措施。
此外，在证券市场国际接轨步伐加快背景下，不排除管理层于12月份推出股指期货时间表的可能性。对此，建议密切关注消息面变化。
三、12月份市场面分析
市场经过11月份大幅下挫之后，笔者预计12月初在部分蓝筹股止跌企稳及成长性超跌股持续反弹带动下，市场会有反弹行情出现。考虑到目前A股市场所面临的内外部环境，12月份反弹空间相对有限，30日、60日均线将分别对12月份的反弹形成反压。预计12月中下旬，股指反弹之后将再次探底，延续始于10月份的中级调整。就中期而言，此轮中级调整真正结束的标志点位应在年线附近。
1、从涨跌情况判断，在市场整体跌幅较大的同时，一些成长性良好、前期超跌的个股明显抗跌，其中部分个股甚至逆市走强。鉴于一些成长性良好的超跌股资金介入迹象明显，预计12月份这些个股有望继续活跃；从价值投资角度判断，蓝筹股经过11月份下跌之后有望出现短线止跌，一些蓝筹股如高速公路等价值型板块将得到以外资为代表的机构关注，蓝筹股12月初的止跌回稳有助于股指于12月初出现反弹。
2、从投资价值判断，根据两市公布的三季度报折算，经过前期大幅调整之后两市加权平均动态市盈率开始回落，目前为37.15倍，市场价格开始向价值区域回归。从各行业市盈率水平分布来看，各行业加权平均动态市盈率分别为商业58倍、汽车36倍、家电53倍、纺织39倍、旅游54倍、传媒90倍、饮食67倍、农业80倍、化工45倍、石化30倍、钢铁20倍、有色35倍、化纤105倍、造纸38倍、机械38倍、建材60倍、建筑46倍、电气设备44倍、贸易30倍、软件53倍、电脑硬件58倍、电子元器件44倍、通信71倍、煤炭40倍、港口35倍、机场航空46倍、高速24倍、公交39倍、电力31倍、水务61倍、房地产71倍、医药43倍、金融33倍。从上述行业市盈率分布来看，目前行业动态加权平均市盈率低于35倍的行业主要有高速、钢铁、金融、贸易、石化、电力等。当然除高速、钢铁、金融等行业整体市盈率适中之外，目前多数行业整体估值水平偏高。
中线而言，市场目前仍处于价值高估区域，其一方面制约了市场反弹高度，另一方面决定了市场在短暂反弹之后仍将延续调整走势。
3、从资金面角度分析，受屡次提高法定存款准备金率影响，信贷收缩迹象十分明显，信贷资金的缩减将在某种程度上改变市场资金流动性泛滥格局。短期来看，预计这种紧缩的信贷政策在年底之前不会改变，信贷资金紧缩将制约市场反弹高度。
4、作用于A股市场的国际化因素正不断加强，11月初美次贷危机再次暴发对A股市场形成了较大影响。在美次贷危机影响下，一些前期进入中国资本市场的国际投机资金被迫回援本土，这些资金已成功地在煤炭、有色等资源板块实现了巨额利润，满载而归。鉴于美次贷危机仍未结束，在经济全球化趋势下，A股市场未来运行仍受制于美次贷这个不确定的外部因素。美次贷危机的不确定性、美元走势的不确定性都将会引起A股市场12月份出现宽幅震荡。
四、12月份资产配置
整体而言，鉴于目前市场整体估值水平仍处于高位，市场自10月份之后的中级调整仍未结束，预计12月份股指反弹空间相对有限，市场中级调整趋势仍将延续。就个股而言，在11月份市场下跌过程中，一些前期超跌的成长性个股开始逆市走强，得到增量资金的关注。进入12月份之后，预计部分超跌成长板块依然会继续走强，演绎跨年度行情。除高速公路板块之外，多数蓝筹股成为11月份市场下跌幅度最大的板块，进入12月份之后，预计部分蓝筹股有望于12月初出现止跌反弹。
1、建议关注以下板块投资机会
A、本着国际化投资原则，建议对估值偏低、前期在系统性风险释放过程中被错杀的高速公路板块予以积极关注。高速公路板块目前整体市盈率仅为24倍，考虑到高速公路公司经营的稳定性及良好现金流，高速公路板块将成为市场下跌行情中较好的防御品种；
B、考虑美元贬值、国内股指期货推出因素，12月份对金融板块预以积极关注；
C、考虑中国经济发展方式转型这个因素，11月份一些成长性良好的消费、科技股已开始逆市走强，预计12月份这些成长性良好的前期超跌股将继续走强，建议关注新能源、3G、饮食、化肥、环保、医药、商业板块中成长性良好的个股的中线投资机会；
D、11月份超跌的蓝筹股12月份存在超跌反弹机会，建议关注煤炭、电力、有色、钢铁、石化、化工、地产等超跌蓝筹股12月份的超跌反弹机会。
2、不同投资风格下的资产配置
A、稳健型投资策略：建议继续关注高速公路板块；美元贬值、人民币被动升值下的金融、煤炭等投资机会；业绩增长较快的新能源、3G、饮食、化肥、环保、医药、商业、化肥板块；股指期货即将推出预期下的权重蓝筹股。
B、激进型投资策略：激进型投资者可以快进快出方式继续关注前期超跌、三季报业绩增幅明显的成长性个股的超跌反弹机会，重点关注分布于新能源、3G、饮食、化肥、环保、医药、商业、化肥板块中部分个股的机会；11月份超跌的部分蓝筹股的反弹机会。
（执笔：鲍银胜）