引人注目的是，我国最近乳制品行业异军突起的优秀企业蒙牛乳业在六七年的时间里闪电般崛起，整体实力迅速超越了老大哥伊利股份，成为我国乳制品行业目前最优秀的公司。目前已基本形成蒙牛伊利双寡头对峙的竞争格局，他们之间的竞争严重的挤压了行业内其他公司的利润空间，市场份额和利润加速向这两家公司集中。业内排名第三的光明乳业最近3年的销售收入年均增速只有9.8％，而利润却以每年-9.8％的速度递减；而另一家老牌的北京地区的乳业公司ST三元（SH. 600429）的利润年均递减29.8％，沦为ST股。但A股的乳业上市公司龙头伊利股份的5年主营业务收入/净利润的复合增长率分别达到42.1％和24.8％，遥遥领先于光明乳业和ST三元，有力的印证着这一趋势。2006年，蒙牛和伊利的市场份额和利润占了全行业的1/3，而且这一趋势有望延续。
由以上数据对比可以看出，蒙牛在销售收入大体相当的情况下实现了两倍于伊利的净利润，并且其净资产回报率高达27.3％，也是两倍于伊利；更吸引投资者眼球的是其高达64.3％的年复合增长率，这也解释了其可以在H股市场享受高达52倍的市盈率和2.4倍于伊利的总市值。
综合来看，蒙牛应该是我国目前最优秀的乳制品企业，但伊利的综合实力并不显著弱于它，特别是目前伊利的税负负担远远重于蒙牛，如果将来一旦伊利的减税申请获得管理层批准或者所得税合并，其核心竞争力会更大的释放出来。值得关注的是伊利的市销率（P/S）只有1.02，是A股的最低水平，它反映了现实的市场份额和潜在的利润转化能力。作为老国企，伊利在销售费用控制上的确不如蒙牛，推广费用的使用效率要明显差一些，但是这些相信会随着其逐步实现管理层激励和借助惟一奥运合作伙伴的商机有所改善。
我国乳制品产业空间巨大，目前已经高达千亿的产业规模有足够的空间容纳两家高速发展的巨型龙头公司，而且双寡头之间的竞争也促进了行业整体竞争力的提升，给广大消费者带来了显著的福利改善。行业的高速发展以及利润向领先企业集中的趋势、远低于食品饮料平均73倍的市盈率（37.8倍）和A股同类公司中最低的市销率（1.02），为伊利股份提供了足够的安全边际和广阔的上升空间。
3.3、肉类加工：A股双汇发展（SZ 000895）Vs. H股雨润食品（HK 1068）
在可支配收入大幅增加和消费升级的影响下，我国肉制品消费也进入了一个较长的强劲增长周期，3年来行业销售和净利润的年复合增长率分别达到31.5％和44.9％，产业规模达到2700亿元，全行业2006年实现利润105.3亿元，行业的平均税前利润率为3.9％。
由于规模效应和品牌集中效应的体现日益明显，行业资源和市场份额日益向各个子行业的龙头集中。这一趋势在肉制品行业也得到了体现。双汇和雨润都是我国肉制品行业的龙头公司，双汇拥有业内最全的产品线（生鲜冻肉、高温、低温肉制品）和显著的规模效益；雨润则以冷鲜肉和低温肉制品为主，产品偏中高端。
从以上数据不难看出，雨润的质地非常优良，以不到双汇1/3的销售收入却实现了超过双汇的净利润，其72.7％的年复合增长率甚至超过了蒙牛在乳制品领域创造的神话。究其原因，除了得益于行业景气度提升外，公司走中高端路线向高毛利的低温肉制品倾斜战略居功至伟，最终造就了其令业内同仁瞠目的10.4％的净利润率。相比之下，双汇的发展更多的依赖规模的扩大，其4.9％的税前利润率略为领先行业平均水平，但其规模上的优势和非常低的市销率（1.6）使得其ROE高达22.8％，这一指标连同其显著的行业第一位置，使双汇跻身A股一流公司之列。
通过和雨润的对比发现，双汇的估值水准并无明显优势，比较占优势的是市销率和因规模优势造就的较高的ROE。但鉴于我国肉制品行业的巨大容量和可持续增长空间，双汇和雨润都有非常大的发展机会。最近生猪价格的上涨，对其压力是显而易见的。但鉴于两个公司强大的综合实力和规模优势，有望通过淡储旺销、提升管理效率、产品适当提价等多种方式化解猪肉价格上涨对肉制品业务的成本压力，从而可以把价格上涨的压力减小到最低。生鲜肉业务多采取成本加成的策略，与肉价的联动效应较强，可基本把生猪涨价的压力向下游传递而不影响毛利率。而其他相对较小的肉制品企业则很可能无法消化这一轮原料涨价压力而经营趋于恶化，也为双汇下一步通过收购兼并等手段整合行业资源打下伏笔。
三、投资建议
1、随着我国GDP的强劲增长和消费能力的持续提升，食品饮料各子行业的龙头公司因其优良的经营状况和稳定可期的增长未来成为市场主流资金的重要选择，其较高的景气度和较高确定性的快速增长是其之所以能享有较高估值的原因。我们仍然坚持投资各子行业三甲之内公司的投资理念，认为这些公司是分享我国"大国崛起"成果的最佳载体。
2、维持对白酒子行业和重点个股"贵州茅台"、"五粮液"、"泸州老窖"的"增持"评级，
3、葡萄酒和乳制品子行业因其健康理念和广阔的发展前景给予"增持"评级，另外根据A-H股可比龙头个股的估值对比，A股公司的估值具有一定的安全性。维持对"伊利股份"和"张裕A"的"增持"评级；
4、鉴于"双汇发展"的显著行业龙头地位和规模优势，维持"增持"评级。