二、我们的分析与评论
1、在宏观经济运行良好的基本面支持和扩大内需消费升级的强劲需求拉动下，食品饮料行业整体向好的趋势有望长期维持。其各个子行业的龙头公司利润增速大于销售收入增速，竞争有向集约化发展的趋势，稳定提升的盈利能力和充沛的现金流使得其投资价值被长期看好。从产业的集中度、盈利能力比较来看，白酒、葡萄酒、肉制品加工的龙头上市公司已经取得了一定的先发优势，可望成为分享"大国崛起"和消费升级的最佳载体。而啤酒和黄酒因竞争激烈和市场无法有效突破传统消费区域的原因投资价值暂时稍弱。制糖业和调味品行业则因价格低迷、没有强势的领导品牌、市场份额集中度差等原因短期内难以涌现出王者品牌候选人。
从子行业细分数据来看，酒精类公司的景气度明显领先，其中白酒业在最近几年得到了长足的发展，其龙头公司的表现如日中天，具有明显的投资价值。综合来看，在维持业务收入高速增长的前提下，其毛利率和净利润率都在持续稳定的快速提高，费用率稳中有降，充沛的现金流几乎不产生财务费用，而且这一趋势有望维持。并且白酒业的利润已经脱离了依靠产量的粗放模式，行业发展的重心已经转向以高档奢侈品为特征的思路上。我国H股市场上并没有可以匹敌A股优质白酒龙头公司的企业，也就是说，代表我国中华白酒文化的精华在A股市场，而白酒因其悠久的历史和深入消费者人心的影响力，其高端品种被赋予了代表消费者品位的特殊含义，所以随着国力日升和消费者实力的提升，强大的商务消费需求可望延续其整体行业的景气度，而分享这一成果的途径则无疑是长线投资A股市场的龙头品种，我们延续前期的对白酒业龙头公司"增持"的建议。
2、对于更多的消费者而言，日常消费品对于生活质量的意义更为明显，毕竟商务消费占据了相当比重的高档白酒消费，在某种意义上属于商务支出和政府开支的范畴，而更贴近老百姓日常生活刚性消费的肉蛋奶等大众消费品的增长更具有稳定性和抗周期性，世界范围内的优秀食品饮料公司如可口可乐、达能等都是凭借满足普通消费者稳定的持久消费需求和卓有成效的品牌经营成为全球资本巨擎的。从这个角度分析，普通消费者餐桌上的肉类、肉制品、葡萄酒、啤酒、软饮料等更值得长期关注，其龙头公司特别是子行业第一毫无疑问将更大程度上的分享我国经济腾飞的果实。
整体上看，目前投资机会较多的集中在乳制品、肉类加工、葡萄酒等行业，而这三个子行业也可以在A股和H股分别找到各自的行业三甲排名以内的龙头公司。通过对他们的竞争力分析和估值对比，可以让我们更清楚的认识A股相应龙头公司的投资价值，有助于我们寻找到合理的安全估值范围。我们将重点在这三个子行业里面进行A-H股对比分析。
三、从A-H股同类可比公司的估值和竞争力分析看A股龙头公司的估值优势
3.1、葡萄酒：A股张裕（SZ 000869）Vs. H股王朝酒业（HK 0828）
由于历史文化等方面的原因，葡萄酒业相对来说我国的比较优势在世界范围内不明显，其奢侈品市场份额大都被洋品牌所占领，国内三大品牌（张裕、长城、王朝）并未达到和进口高端品牌一决高下的实力水准。但A股惟一的一线品牌上市公司张裕A很好的利用了葡萄酒有利于健康、消费量随着中产阶级的崛起快速增长的契机，创造了41.3％的5年净利润复合增长率和20％以上的净利润率，其主要的财务指标都非常优秀，是一个极具投资价值的长线白马公司。与之相对应的H股葡萄酒上市公司是行业排名第三的王朝酒业（HK. 0828），二者的销售收入、净利润、总市值、市盈率、最近3年的复合增长率等8个主要的指标对比如下：
我国葡萄酒行业在本轮经济增长中也同步快速增长，2006年全行业实现销售收入129.5亿元，税前利润13.53亿元，3年的销售收入和利润复合增长率分别为26.7%和23.8％，全行业的税前利润率为10.4％。以全行业为参照标准可以看到，位于行业第三的王朝酒业基本达到了行业的平均利润率，但其复合增长率居然为负数（-2.5％），而行业第一的张裕的净利润复合增长率高达41.3％，其占行业总利润的份额已经上升到46.9％，这是一个相当惊人的数字。
由于消费习惯的原因，尽管葡萄酒有利于健康，但是我国葡萄酒产业的份额目前还是偏小，2006年全行业的销售收入才129亿元，甚至不及双汇、伊利的销售额，仅仅略高于啤酒业的龙头青岛啤酒（SH. 600600）的117亿元。较小的产业规模和市场空间制约着业内可持续获得高额利润企业的数量，张裕的高速增长甚至是以行业第三的王朝销售徘徊不前和利润逐年萎缩为代价的，这一点在乳制品行业的行业第一蒙牛乳业（HK 2319）和行业第三的光明乳业（SH 600597）之间的进退关系中也得到了类似体现。
张裕是一个百年品牌，是我国葡萄酒行业的领跑者，近年来更始积极向中高端市场拓展，将形成"4+1"的产品格局（烟台酒庄、冰酒酒庄、新西兰张裕凯利酒庄、北京张裕爱斐堡酒庄以及解百纳），中高档产品的比重从2003年的33％增长至2006年的66％，其综合毛利率更是节节上升至66.7％。在我国"重点发展葡萄酒、果酒，积极发展黄酒，稳定发展啤酒，控制白酒总量"的"十一五"酿酒工业发展政策指导下，再加上我国目前的葡萄酒年人均0.45升的消费量和世界平均水平（4.5升/人）高达10倍的差距，有理由判断我国葡萄酒消费的爆发性阶段还没有到来。
而张裕的净资产收益率（ROE）高达22.9％，是王朝8.5％的将近三倍，这也解释了他们6倍的总市值差异。王朝的市盈率为35.9倍，1.7倍于香港市场食品饮料行业的平均市盈率，而张裕的静态市盈率仅65倍左右，相对于A股食品饮料平均70倍以上的市盈率而言，再加上其行业第一的品牌和市场份额，近半壁江山的利润和41.3%的净利润复合增长率，应该讲，这个估值水准是非常安全的。
3.2、乳制品：A股伊利股份（SH 600887）Vs. H股蒙牛乳业（HK 2319）
在消费升级和健康理念的影响下，我国乳制品消费进入了一个较长的快速增长周期，3年来行业销售和净利润的年复合增长率分别达到29.6％和22.3％，产业规模超过千亿（1041亿元），全行业2006年实现利润55亿元。
乳制品行业目前正处在品牌大战和优胜劣汰的阶段，残酷激烈的市场竞争造成了居高不下的市场营销费用（整体行业高达26.8％），使得A股乳业上市公司的平均净利润率逐年降低至2.1％。但行业竞争的最终结果会使真正具有核心竞争力的龙头公司脱颖而出，市场份额和利润加速向龙头公司集中。