国海证券：看5只龙头股的投资价值
1、在宏观GDP强劲增长和行业景气度整体维持较好的支持下，食品饮料各子行业的龙头品种可望从消费升级中持续受益，是分享"大国崛起"经济成果的有效载体。
2、白酒子行业延续了近5年的景气度，其龙头企业高毛利率和高增长率可以支持其目前较高的市盈率；相比之下，H股并未有可以匹敌A股白酒类的上市公司。欲分享该子行业成长果实的投资者仍应重点关注老牌龙头公司（如贵州茅台、五粮液、泸州老窖等），以及有望向高端产品实现突破的跟进者（沱牌曲酒、金种子酒等）。
4、通过和H股的同类可比上市公司的对比，我国葡萄酒、乳制品、肉制品加工的龙头企业资产质量优良，核心竞争力强大，估值水平合理，可为投资者提供足够的安全边际。
5、维持对"张裕A"、"伊利股份"、"双汇发展"增持评级。
一、行业运行情况描述和A-H股估值比较
1、2007年上半年，我国GDP高达106768亿元，同比增长11.5%，居民消费价格指数CPI增长3.2%(6月份增长4.4%)。城乡居民收入持续快速增长，增幅为多年所少有。今年上半年城镇居民人均可支配收入7052元，扣除价格因素，实际增长14.2%，增幅高于上年同期4个百分点；农民人均现金收入扣除价格因素，实际增长13.3%，增速高于上年同期1.4个百分点，高于一季度1.2个百分点。收入的增加，显然带动了中国的消费也开始逐渐兴旺：上半年，社会消费品零售总额42044亿元，同比增长15.4% (6月份增长16.0%)，增幅为1997年以来的新高。
2、2002－2006年间，我国宏观经济步入一轮高增长低通胀的快速发展时期，GDP增长最近三年连续保持在10％以上。在大国崛起和扩大内需消费升级的双重因素拉动下，我国消费品行业也迎来了一轮黄金发展机遇。作为行业的领跑者，我国食品饮料类上市公司大多拥有各自子行业的强势品牌和优质资产，整体上以高于行业平均水平的增速分享了经济崛起和行业景气的成果，其整体增速明显高于同期GDP的增速，按照申万行业分类标准44家相关上市公司最近5年（2002－2006）里，主营业务收入从548.5亿元增长至1077亿元，净利润也同期由44.15亿元增长至103.97亿元。
可以看出，受益于良好的宏观经济面和消费升级，整个食品饮料行业上市公司处于明显的行业景气周期内，主营业务收入和净利润的5年复合增长率分别高达18.4％和25.2％，并且在毛利率基本稳定的情况下，费用率不断下降（从22.3％下降到19.6％），净利润率从4.9％上升到6.1％。显示整个行业的经济效益在高速增长中不断提高，规模效益得到了体现。在8个主要的子行业里，酒精类饮料的景气度明显领先，其中白酒业进入了明显了景气周期，其净利润的5年复合增长率高达34.7％，2006年实现的净利润（326亿元）约占整个行业（660亿元）的50％，投资价值明显。葡萄酒的龙头公司（张裕A）也有非常优异的表现，其利润占了全行业的46.9％，初步显露了王者霸气。
而且，在2007年一季度，食品饮料行业的整体景气度得到了维持，主营业务收入增长18.9％，而且净利润增长21.6％，呈现出明显的效益提升特征。特别是酒精类饮料，三大传统酒类子行业（白酒、啤酒、葡萄酒）呈现全面开花之势。
3、港交所数据显示，截至今年5月底，共有374家内地企业在香港上市，占香港股票市场总数的31％，占总市值的50％。2006年头7个月，内地企业在香港股市的成交金额占香港股本证券成交金额的57%，集资金额占市场的70%。并且在其后的建设银行等中资大盘股继续登陆香港之后，这一比例有望继续上升。伴随着我国的经济崛起，香港股市和深沪股市一样扮演着重要的资本市场融资、资源合理配置等功能，和大陆经济的相关性日益增强，和内地股市一道日渐成为我国经济晴雨表。而其国际金融中心的地位和人才、资本自由流动等优势，严格的市场监管和相对理性成熟的投资理念，无疑给我们提供了非常好的国际估值参照体系。
2007年6月，香港食品饮料板块共有35家个股，总市值2342亿港元。剔除掉亏损股的算术平均市盈率是21倍（2006年静态）左右，远高于香港股市平均15－16倍的市盈率；食品饮料板块平均的市净率（P/B）为4.0左右，市销率（P/S）平均为5.0倍，均位于整个市场的相对高位。
同期A股的市盈率（静态、剔除亏损股、按总股本加权平均值）已经由行情启动之处的约10倍市盈率增长至2007年6月底的31.1倍，市净率也同期由1.3倍增至6.8倍，以静态的传统金融学眼光在全球范围内看则不可避免的出现了一些泡沫。因为消费品抗周期的特性和对消费升级的预期共识，A股的食品饮料板块作为整体市场估值的较高值，随着这轮牛市也同步扮演着估值"天花板"的角色，其整体的市盈率和市净率也从2005年6月升至2007年6月的72.9倍和8.5倍。
4、和A股市场相比，H股并没有能代表我国白酒业最高水平的优秀上市公司，但其在啤酒、葡萄酒、乳制品、肉制品等领域都有主营业务在我国大陆的优秀公司，这些公司大多位于业内领先位置，市场份额和品牌相对集中，具有相当的综合实力和发展潜力。作为分享中国经济成长和消费升级的载体，这些公司也是国际投资者投资中国分享"大国崛起"盛宴的最佳渠道之一，其估值水平代表着国际投资者对我国上市公司价值的理性判断，无疑对我国A股同类可比上市公司的估值有着很强的参考借鉴意义，有助于我们寻找A股重点公司的合理价值中枢和安全边际。